双汇发展(000895):集团资产注入仍需等待
投资要点： 2009年业绩增速符合市场预期。双汇发展2009年实现营业收入283.51亿元，同比增长9.00%；归属母公司净利润9.11亿元，同比增长30.30%；归属母公司扣除非经常性损益的净利润8.94亿元，同比增长28.19%。双汇发展实现每股收益1.50元，按每10股派发现金股利10元(含税)。 产量增加、毛利率提升、管理费用回落保障公司业绩增长。1、产量增加。公司共计生产高低温肉制品85.77万吨，同比增长2.84%(其中高温肉制品65.58万吨，同比增长4.99%；低温肉制品20.19万吨，同比下降3.58%)；屠宰生猪328.56万头，同比增长3.62%。2、低温肉制品毛利率提升较快。综合毛利率为9.78%，同比上升0.61%，其中高温肉制品、低温肉制品、生鲜冻肉毛利率同比分别提升-0.05%、1.88%、0.06%。3、管理费用增速大幅回落。管理费用相比于往年17%以上的增速大幅回落，2009年仅同比上升8.40%，公司规模优势开始显现。 集团资产注入仍需等待。双汇集团近年来发展状况良好，屠宰量大幅上升，从而引起股份公司与集团大规模关联交易急剧增长，目前关联采购和关联销售占比已经超过60%。公司代销集团产品的价格为市场价格扣减渠道费用，与集团结算价格的高低直接决定了公司的利润，但集团资产注入目前依旧没有定论。 肉制品、冷鲜肉两大主导产业助推公司成为世界领先的肉类供应商。公司的发展战略是进一步确立肉制品、冷鲜肉两大产业的主导地位，使公司成为中国最大、世界领先的肉类供应商。我们认为未来公司通过调整产品结构和市场结构，产量、销量、销售收入有望继续保持两位数以上的增长目标，从而继续保持在行业中的领先地位。 盈利预测与投资建议。我们预计2010～2012年公司分别实现每股收益1.87元、2.20元、2.57元，对应的动态PE分别为27倍、23倍、20倍。考虑到公司的行业龙头地位，按照2010年30倍PE测算，对应股价为56元，我们给予公司"增持"投资评级。 风险因素。疫情风险；猪肉价格上涨过快。